剛剛，中國商用車智駕收入最高的無人駕駛公司敲鐘。
易控智駕今日正式登陸港交所，發行價為87.92港元/股，開盤價為91港元/股，開盤市值約135億港元。
本次港股IPO，易控智駕獲得紫金礦業、徐工集團、富達基金、摩根大通、霸菱資產等11家機構參與認購，總額達到監管上限，約占發售份額的50%。
成立8年來，易控智駕累計融資11輪，股東涵蓋礦業資源方，也有新能源、汽車產業鏈和財務投資機構，包括我們熟悉的蔚來、寧德時代和德賽西威等。
截至2025年底，公司已經部署2580輛活躍無人駕駛礦卡，營收也隨車隊規模擴大而增長，近三年收入增長超4倍；但公司整體毛利率剛突破10%，且處于擴張期，虧損仍未收窄。
按2025年收入計，易控智駕在中國礦區無人駕駛解決方案市場份額為37.6%，拿下中國商用車智駕市場收入第一。
“礦區無人駕駛第一股”，終于落地了。
易控智駕成立于2018年，總部位于北京。公司核心業務是采礦業礦區無人駕駛解決方案的商業部署，解決方案主要面向大型露天礦場。
這類場景的共同特點很明確：環境復雜、人力供應有限、安全要求嚴格，運輸作業頻繁且重復。
具體來看，易控智駕的產品和解決方案主要分為兩套：
一套叫“著山”，即封閉環境無人駕駛礦卡產品及解決方案；另一套叫“暮野”，即礦區數字化解決方案。
簡單理解，“著山”主要負責讓礦卡在礦區內完成無人駕駛運輸，“暮野”則更偏向礦區生產管理、車隊調度、實時監控、數據分析和運營協同。
在商業模式上，“著山”又可以拆成兩類：客戶提供車隊模式，以及公司提供車隊模式。
在客戶提供車隊模式下，礦業公司或承包商自己擁有或租賃礦卡，易控智駕提供無人駕駛相關軟硬件產品和服務，包括無人駕駛調度、遠程技術支持、持續軟件更新等。
這種模式，對于易控智駕而言可以降低支出，對于客戶而言，可選的車輛也更靈活，不過對客戶自身的規模也存在一定門檻。
在公司提供車隊模式下，易控智駕自己提供無人駕駛礦卡及全生命周期服務，同時承擔車輛日常維護和維修，典型的重資產模式。
兩種不同的商業模式，決定了公司財務模型的差異。
公司提供車隊模式更重，前期車輛投入和運維壓力更大，適合早期標桿項目和客戶缺少車隊管理能力的場景；客戶提供車隊模式更輕，易控智駕主要賺取技術、軟件和服務相關收入，資本占用更低。
再看另一套解決方案“暮野”，這是易控智駕2023年推出的業務。
暮野內部包括礦區一體化管控系統（IMCS）、“礦巡” 智能巡檢系統，以及智能卡車調度終端，能和著山無縫集成。
這類解決方案可以通過AI算法，優化整個礦區的生產流程，比如根據無人駕駛車隊的運輸效率，動態調整挖掘機的作業節奏等等，對有人駕駛車隊的數字化管理也適用。
到2025年末為止，已經有超過2580輛活躍無人駕駛礦卡，搭載了易控智駕的解決方案，公司已成為中國最大的礦區無人駕駛解決方案提供商。
另外，按2025年收入計，易控智駕的市場份額約為37.6%，位居中國商用車智能駕駛市場榜首。
據招股書信息推測，第二到第四名依次是酷哇科技、希迪智駕、新石器和踏歌智行。
究竟是怎樣的業績表現，撐起了中國商用車智駕市場的最高收入水平？
從收入規?？?，易控智駕近三年增長很快。
2023年、2024年、2025年，公司的營業收入分別為2.71億元、9.86億元和14.35億元，近三年營收增長超4倍。
營收的增長，主要來自無人駕駛礦卡部署規模擴大，“著山”是公司當前絕對核心的收入來源。
繼續拆分營收結構，2023年、2024年、2025年，封閉環境無人駕駛礦卡產品及解決方案收入分別為2.66億元、9.74億元和14.28億元，占總收入比重分別為98.2%、98.7%和99.5%。
相比之下，“暮野”的收入規模目前還很小，2025年收入為69.8萬元，占總收入比重已經接近零。
與此同時，公司的毛利水平回暖，2023年、2024年、2025年，易控智駕毛利分別為-5046萬元、7471萬元和1.45億元。
對應同期毛利率分別為-18.6%、7.6%和10.1%，整體毛利率仍然不算高，不過增速顯著。
拆開看，客戶提供車隊模式的毛利率明顯更高。2023年、2024年、2025年，這一模式毛利率分別為6.1%、14.0%和16.0%；公司提供車隊模式毛利率分別為-39.3%、1.4%和1.5%。
這也是易控智駕強調向客戶提供車隊模式轉型的原因之一。
礦區無人駕駛雖然比開放城市道路更容易形成生產閉環，但它依然是一門工程屬性很重的生意。
每個礦區的道路、坡度、運輸距離、車輛類型、裝卸流程、調度方式都不同。無人駕駛系統進入礦山后，需要做大量場景適配、車輛集成和現場運營，短期內很難像標準軟件一樣輕松復制。
收入增長和毛利轉正之外，易控智駕目前仍處于虧損狀態。
2023年、2024年、2025年，公司的凈虧損分別為3.34億元、3.90億元和5.16億元；同期經調整凈虧損分別為2.84億元、3.03億元和4.84億元。
虧損擴大，和幾個因素有關：
首先是研發投入仍在增加。2023年、2024年、2025年，易控智駕研發開支分別為1.77億元、2.08億元和2.71億元。
對于一家礦區無人駕駛公司來說，算法、線控底盤、電控平臺、車輛適配、調度系統、仿真和數據工具都需要持續投入。
其次是前期商業化成本仍然較高。公司過去使用較重的公司提供車隊模式，需要自己投入車輛和運維能力。
雖然這個模式有助于打開客戶和建立標桿項目，但也會拉高成本和折舊壓力。
還有一個一次性因素，是2025年公司計劃出售190輛上一代礦車，并確認了1.184億元減值損失。這批礦車最初用于試點測試、展示和早期運營驗證，被分類為持作出售資產。
現金層面，截至2025年底，易控智駕現金及現金等價物為2.45億元；截至2026年4月底，這一數字降至1.16億元。
所以對易控智駕來說，IPO募資并不只是擴大市場聲量，也關系到下一階段研發、海外擴張和營運資金安排。
招股書顯示，假設發售價為每股84.54港元，公司預計全球發售所得款項凈額約20.72億港元。
其中，35%將用于軟件研發，15%用于硬件研發，4%用于信息技術開發，23%用于海外業務擴張和客戶獲取，8%用于人才和組織發展，5%用于戰略投資，10%用于營運資金和一般企業用途。
這也說明，易控智駕的下一階段重點，仍然離不開三件事：繼續提升技術能力，擴大礦區部署規模，并嘗試走向海外。
易控智駕的創始團隊，有兩位核心人物——藍水生與張磊。
公司聯合創始人、聯席董事長兼CEO藍水生，出生于1982年，畢業于江西財經大學管理學專業。
他的早期創業經歷集中于游戲出海領域，曾創立過一家名為廣州易幻網絡的手游公司。
這家公司曾打造過《我叫MT》、《神雕俠侶》、《天龍八部3D》等等游戲，其中《重裝武士》（國內名為《英雄戰魂》）當時在海外非常爆火。
后來，廣州易幻網絡被寶通科技以超過17億元的價格收購。
張磊現任易控智駕董事長，畢業于鄭州輕工業學院，工學學士。
創業前，他曾在宇通客車從事智能化技術研發工作，時間跨度從2011年至2017年。
如今負責易控智駕的供應鏈、品牌宣傳及產品研發的副總裁林巧，浙大光學工程博士畢業，加入易控智駕前，曾是阿里菜鳥ET實驗室硬件負責人。
而主導公司車輛和無人駕駛技術研發的副總裁陳慧勇，同濟大學車輛工程專業博士。
他也出身于宇通客車，任職12年間擔任過多個職位，離職前已是新能源整車控制專業首席工程師。
當初，藍水生選擇礦山賽道，實則并非一時興起。
在游戲業務退出之后，他已接觸過新能源汽車領域，并曾作為一家礦用運輸設備上市公司的股東，接觸到神華、必和必拓等大型礦企的資源。
彼時自動駕駛行業估值高漲，在他看來，“好公司溢價太多”，與其投資他人，不如親自下場。
礦山場景的優勢在于封閉、路線固定、不受交通法規約束，落地難度遠低于Robotaxi；與此同時，礦山行業長期面臨招工難、安全事故頻發等問題，自動駕駛恰好切中了這些痛點。
易控智駕團隊于2018年10月正式運轉，次月便推出了首臺L4級礦卡原型車。
正是這樣的開發和擴張速度，讓易控智駕成立8年來融資不斷。從2019年的天使輪算起，公司至今已完成11輪融資，累計募集資金約20.59億元。
2025年8月完成遞表前的最后一輪D+輪融資后，公司估值約為48億元。
其股東包括多輪投資的辰韜資本，以及蔚來資本、寧德時代、徐工產業投資等等。
本次IPO，易控智駕的基石投資者陣容同樣豪華，紫金礦業、徐工集團、富達基金、摩根大通、霸菱資產等11家機構參與認購，總額達到監管上限，約占發售份額的50%。
事實上，易控智駕上市，也剛好踩在中國無人駕駛公司集中走向資本市場的節點上。
過去兩年里，自動駕駛公司上市明顯提速。
Robotaxi方向，文遠知行和小馬智行已經先后完成美股上市，并在港股市場完成二次上市；封閉和半封閉場景里，馭勢科技以機場、廠區為主線登陸港交所；如今，易控智駕又把礦區無人駕駛帶到了二級市場。
與此同時，Momenta這樣的智駕方案商也在沖刺港股——剛好同樣是今天上市。
這些IPO意味著，自動駕駛行業已經走過了最早的融資敘事階段。
接下來，二級市場要看的不再只是技術路線和場景想象力，新的焦點已經落到商業質量本身了。
招股書傳送門：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0629/2026062900136_c.pdf
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