江鈴汽車為國內老牌商用汽車企業，于1993 年上市，1995 年引入美國福特持股。江鈴汽車是集整車及零部件研發、制造、銷售、服務于一體的中國商用車領軍企業。公司于1995 年在中國第一個以ADRs 發行B 股方式引入外資戰略合作伙伴，截至2025 年6 月底福特汽車持有公司32%股份。公司整車業務主要包括輕客（全順、福順、特順）、輕卡（凱運、凱威等）、皮卡（大道、域虎、寶典、Ranger）、SUV（（ 領、、領、、領、、Bronco）等，2025H1 整車銷量中SUV占比最高（33%），其次是輕客（27%）。2024 年得益于SUV、皮卡和輕客的增長，收入同比增長15.7%達384 億元。
江鈴汽車輕客市占率穩居行業前三，新能源市占率不斷提升。近年來輕客行業銷量相對穩定，2025 年1-7 月，受益于以舊換新政策的拉動，行業銷量同比提升6.2%至24.3 萬輛。從競爭格局來看，江鈴汽車穩居市占率前三，2025 年1-7 月市占率為22%，僅次于重慶長安。此外，近年來國內新能源輕客滲透率明顯提升，從2022 年的不到30%提升至2025 年1-6 月的59%。目前江鈴在新能源輕客市場的市占率仍然偏低，2025 年前6 月僅為4.3%，隨著新能源輕客產品的不斷豐富，后續市占率有望進一步提升。
未來看點一：福特合作有望加強，內外銷增量可期。（1）內銷：Bronco 新能源版本預計于25Q4上市，銷量有望明顯改善。2025 年7 月16 日，福特縱橫首款新能源戰略車型烈馬新能源正式登陸工信部公告，于25Q4 在中國市場正式上市，有望帶動Bronco 銷量明顯改善。此外，福特仍有多款銷量居前的皮卡和SUV（（ F 系列等）仍未實現國產化，未來有望貢獻增量。（（2）外銷：采用成本加成方式定價，對江鈴而言風險可控，對福特而言無需進行利潤分成，有動力將更多車型導入江鈴生產。短期看，Bronco、領、及領、新能源版本出口可期，有望帶動出口銷量增長。中長期看，Ranger 也有望推出新能源版本以及出口銷售，福特未來有望給江鈴導入更多電動化車型以推動電動化戰略發展。
未來看點二：江鈴集團與百度合作推出頤馳06，上市公司與文遠知行合作推出輕客RoboVAN，有望帶動估值中樞提升。2024 年5 月，百度APOLLO DAY 2024 大會上發布頤馳06,是百度Apollo與江鈴集團新能源聯合開發的第六代無人駕駛車型，首批1000 輛交付至蘿卜快跑平臺。2021 年9 月，文遠知行宣布與江鈴汽車合作開發L4 級（組合）輔助駕駛輕型客車，推出了名為WeRideRobovan 的L4 級（（組合）輔助駕駛貨運車，基于江鈴輕客BEV 車型開發，中通快遞計劃采用這些車輛進行小件快遞同城物流運輸。
未來看點三：股份回購 期實施，股權激勵有望落地。截至7 月31 日，公司通過股份回購專用證券賬戶以集中競價方式回購公司股份857 萬股，占公司目前總股本的0.9929%，最高成交價為20元/股，最低成交價為18.86 元/股，成交金額1.69 億元（不含交易費用）。我們預計后續將推出員工持股/股權激勵計劃，提升員工工作積極性，業績增長值得期待。
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