然而，財報公布后，SK海力士ADR盤后一度暴跌逾8%。創紀錄的業績，換來的卻是市場的冷眼。何以至此？
答案藏在“預期”二字中。財報發布前，分析師普遍預測營收約83.9萬億韓元、營業利潤約64.2萬億韓元，實際數據雙雙落空。在資本市場眼中，好還不夠，必須“足夠好”。
更深層的分歧，在于市場對AI紅利的理解路徑已經轉變。SK海力士今日的輝煌，系于HBM（高帶寬存儲器）——AI算力引擎的“燃料”。HBM4已于二季度量產出貨，英偉達新款AI加速器放量在即，前景不可謂不光明。但恰恰是HBM的“過于成功”，反而拖累了業績的爆發力。
原因有三：其一，行業利潤飆升的主推力來自通用存儲芯片價格暴漲，而SK海力士HBM占比過高，反而未能充分享受這輪普漲紅利。其二，存儲芯片價格漲幅已現放緩跡象——DRAM環比漲約30%，NAND漲50%至55%，均較一季度有所回落。其三，公司約半數營收綁定長期供貨協議，換來了穩定性，卻也犧牲了現貨市場上漲帶來的彈性收益。穩定性，成了周期盛宴中的“代價”。
市場的邏輯很直白：HBM的故事已充分定價，現在它要的是通用存儲周期全面爆發的“第二重敘事”。當這重敘事不及預期時，即便業績創了紀錄，市場依然選擇用腳投票。
這背后，是一場關于“AI定價權”的認知更迭。投資者早已不再滿足于“AI帶來了增長”這種定性判斷，而是要求每一個季度的數字精確匹配、甚至超越預期。市場對AI的審視，已從“有沒有”進入“有多少、有多久”的苛刻階段。
SK海力士仍在加碼未來——清州M15X工廠、龍仁Fab1集群、HBM4產能大幅擴充、321層NAND量產推進，全年資本支出瞄準40萬億至50萬億韓元的高端區間。公司亦在財報會上堅稱：“未觀察到AI投資放緩，基礎設施支出將在2027年后繼續保持強勁。”
