宇隆科技股權集中，研發占比連續走低，形成對京東方依賴

文：權衡財經研究員 余華豐

編：許輝

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即將上會的重慶宇隆光電科技股份有限公司（簡稱：宇隆科技）擬在創業板上市，保薦機構為中信證券。本次擬公開發行人民幣普通股不低于43,033,616股，且不超過129,100,845股。公開發行股票的總量占公司發行后總股本的比例不低于10%且不高于25%。公司擬投入10億元，用于合肥宇隆生產基地項目、重慶宇隆二期項目和補充流動資金（3億元）。

公司曾于2022年12月申報上交所主板上市并獲受理，2023年6月公司和保薦機構申請撤回并終止審核。在此番首輪問詢中，深交所在行業成長性、技術先進性、關聯交易、毛利率、應收賬款等方面一共提出了16個問題。

實控人夫婦控股宇隆科技超七成，關聯企業眾多；業績波動，2024年業績暴漲，功能器件毛利率趨勢與行業背離；研發占比連續走低，原材料價格波動大；集中度較高，京東方貢獻過半，應收款項規模較高。

實控人夫婦控股超七成，關聯企業眾多

公司的前身宇隆有限成立于2014年3月6日，后于2021年1月29日以整體變更的方式設立股份有限公司。公司前身宇隆有限系由萊特光電、西安裕隆共同設立，注冊資本為3,000.00萬元。其中，萊特光電認繳出資2,550.00萬元，西安裕隆認繳出資450.00萬元。

公司實際控制人為王亞龍、李紅燕夫婦。截至招股說明書簽署日，王亞龍、李紅燕夫婦直接持有公司59.31%股權，并通過宇隆企業管理、共青城瑞麟、共青城君成、共青城曉荷、共青城高展、海南瑞麟肆號控制公司14.86%股權，二人合計控制公司74.16%股權。王亞龍目前擔任公司的董事長，李紅燕擔任公司的副董事長。王亞龍、李紅燕夫婦作為公司的實際控制人，控制權較為集中。

權衡財經iqhcj注意到，除公司及子公司外，公司控股股東、實際控制人及其近親屬直接或間接控制56家企業，其中萊特光電等19家企業實際從事或擬從事生產經營活動。萊特光電及其子公司的主要產品為OLED終端材料和OLED中間體，萊特光電2024年向京東方的銷售收入占比高達75.56%。公司認為萊特光電與公司在主營業務、主要產品、生產工藝等方面均不存在相同或相似之處，相關業務與公司不具有替代性、競爭性和利益沖突。

2022年，王亞龍夫婦向公司拆借資金3,000萬元并于期末收回；西安暢快及重慶勤勵等關聯方因為公司提供貨運服務，且服務價格高于無關聯第三方或自運的服務價格，因此按公允價格予以還原，相應形成關聯方資金往來。

2025年，宇隆科技與實際控制人王亞龍、韓國上市公司紐祿美卡共同出資設立隆美卡機器人，宇隆科技持股51%，王亞龍持股19%，紐祿美卡持股30%。截至保薦工作報告簽署日，隆美卡機器人各股東尚未實際出資，隆美卡機器人尚未開展業務，公司亦未與其發生業務往來或存在除出資之外的其他資金往來。

業績波動，2024年業績暴漲，功能器件毛利率趨勢與行業背離

宇隆科技專注于新型半導體顯示面板領域的智能控制卡及精密功能器件相關產品的研發、生產及銷售，終端應用主要為平板電腦、筆記本電腦、顯示器、中大尺寸電視、手機、智能穿戴等消費電子領域。公司致力于成為我國智能控制領域最有價值的企業。

2022年-2025年1-6月，宇隆科技營業收入分別為7.486億元、6.976億元、10.954億元和5.974億元，凈利潤分別為6,683.86萬元、7,572.08萬元、1.206億元和7,032.80萬元，主要來源于公司的核心技術及相應產品。

公司主要產品的終端應用主要為平板電腦、筆記本電腦、顯示器、中大尺寸電視、手機、智能穿戴等消費電子領域。報告期內，公司顯示用智能控制卡和顯示用精密功能器件相關收入占主營業務收入的比例分別為99.64%、98.00%、97.96%和97.51%，是公司主營業務收入的主要來源。

報告期內，宇隆科技主要產品系LCD、OLED等新型半導體顯示面板專用智能控制卡及其PCBA制造服務，并圍繞半導體顯示面板產業為核心應用領域配套顯示用精密功能器件類產品。報告期內，公司顯示用智能控制卡業務平均銷售價格為3.55元/片、2.86元/片、5.08元/片及5.96元/片，顯示用精密功能器件產品平均銷售價格為0.55元/片、0.58元/片、0.61元/片及0.60元/片，均存在一定波動。

半導體顯示面板行業普遍存在“年降”情形。報告期內，公司與客戶簽訂的協議中的部分存在相關條款，部分產品的銷售價格也因此有所下降，進而導致公司主要產品整體價格存在一定波動；此外，下游消費電子行業需求變化以及自身產品結構變動，亦會對公司主要產品平均銷售價格產生一定影響。

報告期內，宇隆科技主營業務毛利率分別為21.35%、23.01%、21.49%和22.56%，若未來出現下游半導體顯示及消費電子行業需求受行業政策等因素影響而導致增長放緩或下降、公司新產品開發和迭代速度大幅放緩、產品價格及原材料采購價格發生重大不利變化、上下游行業供需情況發生重大不利變化、與客戶價格條款發生重大不利變化等負面情形，則公司毛利率存在下降的風險，進而對公司的經營業績造成不利影響。

報告期內，公司顯示用智能控制卡業務毛利率分別為27.06%、27.43%、19.10%和18.10%，自2024年以來下降幅度較大，2024年及2025年1-6月低于同行業上市公司毛利率平均值20.97%和19.20%；顯示用精密功能器件業務方面，2022年-2025年1-6月，公司顯示用精密功能器件毛利率分別為11.93%、17.59%、25.39%和29.77%，2022年-2024年低于同行業平均水平37.64%、33.21%和29.88%。

宇隆科技顯示用精密功能器件業務毛利率卻呈現出不同的走勢。報告期內，顯示用精密功能器件業務毛利率分別為11.93%、17.59%、25.39%、29.77%，盈利能力持續增強。這一走勢與行業大趨勢形成鮮明對比。同期，同行業可比公司該業務的平均毛利率分別為37.64%、33.21%、29.88%、29.00%，呈現逐年下滑態勢。行業整體承壓的背景下，這種“背離”走勢也引發監管層的關注。

從現金流狀況來看，報告期內，宇隆科技經營活動產生的現金流量凈額分別為5990.69萬元、1.49億元、8724.06萬元和1.07億元，上述各期凈現比分別為0.90、1.97、0.72和1.52，除2023年外均低于1，顯示公司賬面利潤并未完全轉化為實際現金流入。問詢函要求公司說明經營活動現金流量凈額與當期凈利潤的匹配性問題，并結合同行業可比公司情況，說明這種差異是否符合行業慣例。

研發占比連續走低，原材料價格波動大

報告期內，宇隆科技研發費用分別為3,495.75萬元、2,991.38萬元、3,490.52萬元和1,765.02萬元，占營業收入比例分別為4.67%、4.29%、3.19%和2.95%，研發占比連續走低，且一路低于可比同行均值5.75%、6.43%、5.96%和6.09%。

報告期內，公司研發人員數量分別為125人、111人、117人及119人，占員工總數比例分別為7.99%、8.53%、9.13%及8.67%，有所浮動，

報告期內，宇隆科技銷售費用分別為1,286.29萬元、1,458.14萬元、1,918.79萬元和899.16萬元，銷售費用率分別為1.72%、2.09%、1.75%和1.51%，低于行業平均水平3.16%、3.40%、3.11%和2.79%。

報告期內，公司生產人員從2022年末的1285人減少至2024年末的997人，同時將非核心工序交由勞務外包處理，導致生產環節直接人工成本分別為9040.46萬元、6449.57萬元、5244.23萬元和2734.74萬元，金額及占比均逐年下降，累計降幅達69.7%。

報告期內，直接材料占宇隆科技主營業務成本的比重分別為52.40%、53.04%、69.34%和71.80%，是公司產品成本中的重要組成部分。公司顯示用智能控制卡業務主要原材料包括IC芯片、電路板、無源器件，公司顯示用精密功能器件產品主要原材料包括導電屏蔽材料、光學膜材料、保護膜材料、膠粘材料等，相關原料采購價格具有一定波動性。

報告期內，公司向前五大供應商采購占比（不考慮“BuyandSell”模式）分別為36.49%、23.59%、44.48%和47.54%，相對較為分散且供應商變動較大，2024年起向新增前五大供應商深圳思尼克、盟訊科技、奇景光電、博敏電子等采購金額增加較多。

集中度較高，京東方貢獻過半，應收款項規模較高

回復函顯示，宇隆科技主要客戶為，客戶集中度較高，終端客戶則涵蓋北美消費電子知名品牌商、聯想、華為等企業。招股書顯示，報告期內，公司前五大客戶銷售收入分別為7.32億元、6.54億元、10.21億元和5.61億元，占當期收入的97.86%、94.28%、93.45%和94.02%。前二大客戶京東方、和輝光電銷售占比超80%，前5大客戶銷售占比超90%。

其中，京東方始終穩居第一大客戶位置，上述各期營收入占比分別為77.04%、79.10%、53.61%和53.58%，這種高度集中的客戶結構，無形中為未來的經營穩定性打下疑慮。

大客戶依賴一定程度上會出現增收反降利的情況，宇隆科技同時也在招股書中提示了產品降價風險。公司表示，半導體顯示面板行業普遍存在“年降”情形，即同一合同產品的價格每年要下降一定幅度。若未來無法通過持續推出新產品平抑老產品價格下降的影響，或與客戶價格條款發生重大不利變化，將會對經營業績產生不利影響。

報告期內，公司新增大客戶包括深天馬、廣州國顯等。宇隆科技主要客戶產能已占據國內LCD領域88.79%、國內OLED領域94.40%的份額，該等客戶代表了當今全球主流顯示技術的先進水平。

報告期各期末，宇隆科技應收賬款賬面價值分別為3.001億元、2.91億元、4.304億元和4.432億元，占公司流動資產比例分別為40.05%、37.49%、47.81%和48.79%，相應計提的壞賬準備分別為612.35萬元、594.78萬元、895.54萬元和919.88萬元。應收賬款賬面價值一路走高。

報告期宇隆科技應收賬款周轉天數別為99.10天、135.43天、112.06天、131.75天，起伏走高。應收賬款周轉率分別為，3.68、2.70、3.26、2.77。兩項指標走勢變化，公司給予主要客戶的信用敞口持續增加，經營話語權有待增強。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為7,813.87萬元、7,345.71萬元、7,149.16萬元和6,489.85萬元，占流動資產的比例分別為10.43%、9.46%、7.94%和7.14%。

宇隆科技曾對行政處罰決定書（渝環（兩江）罰字[2017]年65號）進行了反饋，涉及無證排污的過往問題。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。

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