小米Q3財報超預(yù)期，市值卻蒸發(fā)5300億港元

2025年11月18日港股盤后，小米集團(tuán)披露2025年第三季度財報，交出營收、凈利雙超預(yù)期的"歷史最佳業(yè)績"——單季營收1131.21億元同比增長22.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤113億元同比激增80.9%，汽車業(yè)務(wù)更是首次實現(xiàn)單季盈利。

然而亮眼業(yè)績未能提振資本市場信心，截至11月20日收盤，小米股價報37.70港元，較6月27日創(chuàng)下的61.45港元年內(nèi)高點累計跌幅超38%，市值蒸發(fā)逾5300億港元，相當(dāng)于跌沒了蔚來、小鵬、理想、零跑四家新能源車企的當(dāng)前總市值，業(yè)績與股價的強(qiáng)烈背離引發(fā)市場熱議。

汽車業(yè)務(wù)首盈成增長引擎

財報顯示，小米第三季度營收連續(xù)四個季度站穩(wěn)千億關(guān)口，核心增長動力來自智能汽車業(yè)務(wù)的爆發(fā)式表現(xiàn)。期內(nèi)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入飆升至290億元，同比增長199.2%，其中智能汽車銷售收入達(dá)283億元，占該板塊總收入的98%。汽車業(yè)務(wù)毛利率提升至25.5%，雖較上季度小幅下滑0.9個百分點，但已超越多數(shù)頭部車企，單季經(jīng)營收益達(dá)7億元，實現(xiàn)首次盈利，折算后每臺車凈賺約6434元。

具體來看，小米汽車第三季度交付量10.88萬輛，環(huán)比增長33.8%，單車均價提升至26萬元，主要得益于高端車型YU7交付量增加。截至目前，小米汽車?yán)塾嫿桓兑淹黄?0萬臺，總裁盧偉冰在業(yè)績會上透露，本周將提前超1個月達(dá)成年內(nèi)35萬臺交付目標(biāo)，明年交付規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，實現(xiàn)收入94億元同比增長10.8%，受益于廣告業(yè)務(wù)增長及MIUI用戶數(shù)8%的同比提升；IoT業(yè)務(wù)收入276億元同比增長5.6%，但增速較前三個季度40%+的水平大幅回落，主要受大家電業(yè)務(wù)因國補(bǔ)退坡出現(xiàn)兩位數(shù)下滑拖累。

市值蒸發(fā)5300億，失守萬億關(guān)口

與業(yè)績高光形成鮮明對比的是小米股價的持續(xù)低迷。財報發(fā)布后的首個交易日（11月19日），小米股價單日暴跌4.81%，失守40港元關(guān)鍵心理關(guān)口；11月20日股價繼續(xù)下探至37.70港元，兩日累計跌幅達(dá)7.5%，總市值正式跌破萬億港元大關(guān)，收于0.98萬億港元。

回溯來看，自6月27日創(chuàng)下61.45港元的年內(nèi)高點后，小米股價進(jìn)入持續(xù)下行通道，五個月內(nèi)市值蒸發(fā)超5300億港元。這一跌幅相當(dāng)于當(dāng)前蔚來、小鵬、理想、零跑四家主流新勢力車企的總市值之和，資本市場對小米未來增長預(yù)期的劇烈調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，公募基金持有小米的市值較二季度末減少約38%，機(jī)構(gòu)資金撤離跡象明顯。

市場環(huán)境不好，小米迎面質(zhì)疑

小米集團(tuán)總裁盧偉冰在業(yè)績電話會上的謹(jǐn)慎預(yù)期，引發(fā)了市場對小米未來盈利可持續(xù)性的擔(dān)憂。他指出，內(nèi)存價格進(jìn)入“可能偏長的上行周期”，主要受AI推動的HBM需求增長影響。這一變動將對手機(jī)等品類的毛利率帶來壓力。

更值得關(guān)注的是汽車業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)。盧偉冰表示，2026年汽車行業(yè)將面臨購置稅補(bǔ)貼減半、競爭加劇等多重挑戰(zhàn)，汽車業(yè)務(wù)毛利率可能下滑。

數(shù)據(jù)顯示，小米汽車周訂單已下滑至4-5千輛，對應(yīng)月新增訂單不足2萬輛，而單月積壓訂單消耗量約3萬輛，若后續(xù)無新品推出，預(yù)計明年年中將消耗完現(xiàn)有在手訂單，供需關(guān)系可能從"供不應(yīng)求"轉(zhuǎn)為"供過于求"。同時，新能源汽車購置稅補(bǔ)貼退坡也讓市場對明年汽車業(yè)務(wù)毛利率承壓產(chǎn)生擔(dān)憂。

第三季度小米研發(fā)開支91億元同比增長52.1%，銷售及推廣開支83億元同比增長32.3%，高費用與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利承壓形成雙壓。

面對市場疑慮，小米管理層在業(yè)績會上釋放積極信號。盧偉冰強(qiáng)調(diào)，公司將堅定不移推進(jìn)手機(jī)高端化戰(zhàn)略，目標(biāo)2030年實現(xiàn)3000萬臺高端手機(jī)出貨，同時兼顧市場份額提升，目前中國市場份額已從去年15.8%提升至17%。在成本控制方面，小米將通過供應(yīng)鏈合作優(yōu)勢應(yīng)對內(nèi)存漲價壓力，當(dāng)前與三星、海力士等供應(yīng)商合作穩(wěn)固，庫存處于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)水平。

對于IoT業(yè)務(wù)的短期承壓，盧偉冰表示，國補(bǔ)退坡等政策調(diào)整已在預(yù)判范圍內(nèi)，公司正通過提升產(chǎn)品ASP、推出創(chuàng)新產(chǎn)品維持毛利率穩(wěn)定，長期看好生態(tài)協(xié)同價值。汽車業(yè)務(wù)方面，除持續(xù)擴(kuò)大交付規(guī)模外，將加快新品規(guī)劃以應(yīng)對訂單回落風(fēng)險。

小米汽車官方微博發(fā)文宣布，小米汽車第50萬輛整車正式下產(chǎn)線。雷軍回應(yīng)表示，從第1臺到50萬臺，小米汽車僅用了1年零7個多月的時間，這標(biāo)志著其體系能力得到充分驗證，并進(jìn)入新的規(guī)模化階段。

雷軍還表示，“今天下線的第50萬臺，對于小米汽車來說，僅僅是站上了新起點。我們會持續(xù)做好這幾件事：第一，堅持不懈抓安全、抓交付。我們始終認(rèn)為，安全是基礎(chǔ)，安全是前提。在確保安全和品質(zhì)的基礎(chǔ)上，我們?nèi)σ愿凹涌焐a(chǎn)。第二，持續(xù)加大科技創(chuàng)新力度。第三、推進(jìn) AI 和智能制造的深度融合。”

分析人士指出，小米若想重塑市場信心，需在手機(jī)高端化突破、汽車新品迭代、IoT業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化三大領(lǐng)域拿出更明確的增長答卷，而短期內(nèi)股價走勢仍將受內(nèi)存價格波動、汽車訂單數(shù)據(jù)等因素持續(xù)影響。